「アクティビストが入れば上がる」は本当か？10億円投資家が見る“介入されやすい会社の条件”

_{本稿で紹介している個別銘柄：藤倉コンポジット（5121）、光通信（9435）}

　「アクティビストにもいろいろな種類があります。注意したいのは、その“出口戦略”です」ーー株式投資で10億円規模の資産を築いた個人投資家・DAIBOUCHOU氏は、そう話す。

　アクティビストが大株主に浮上すると、増配や自社株買い、資産売却への期待から株価が動くことがある。一方で、参入が明らかになった時点ですでに株価が上昇しているケースもあり、すべての介入が企業価値の向上につながるとは限らない。

　では、我々個人投資家が見極めるべきポイントとは一体。

　今回はDAIBOUCHOU氏に、アクティビストに狙われやすい企業の特徴から、参入前に企業改革を先回りするヒントまで伺った。インタビュー連載全3回の第2回。

「アクティビストが入れば上がる」は本当か？

ーーアクティビストが入った株は、素直に買いと考えてよいのでしょうか。

　株価水準にもよりますが、私は基本的に前向きに見ています。参入をきっかけに株価が大きく上がり、割高感が出るケースもありますけどね。

　アクティビストが入ると、配当が増えたり、利益率や資本効率が改善したりすることがあります。配当性向が低い。本当は強い商品があるのに生かしきれていない。不採算事業をずっと抱え込んでいる。そうした会社へ、外部から改善を促すわけです。

　藤倉コンポジット（5121）はわかりやすい例だと思います。同社のゴルフシャフト事業は競争力が高い一方、会社全体では市場から十分に評価されていない面がありました。

　大株主となった「ひびき・パース・アドバイザーズ」は、IRの改善やROE目標の見直し、株主還元の拡充、事業ポートフォリオ改革などを提案しています。

　こうして会社が持っている強みを、企業価値につなげる方向へ働きかけるのであれば、良い形の介入だと思います。

ーーアクティビストによって提言する内容は違うのでしょうか。

　はい、かなり違います。会社をあるべき姿に近づけようとするところもあれば、株価を上げたあと、短期で売ることを重視するケースもあります。

　光通信（9435）のように、大きな比率を保有していても積極的な提言をしない投資家もいます。

　そのなかでも、注意したいのは「出口戦略」です。

　影響力のある株主が売れば、追随する投資家も出ます。その局面にぶつかれば株価は大きく下がりかねません。誰が入ったのか。過去にどんな行動を取ってきたのか。そこまで見る必要があります。

「現金・土地持ち」の企業が狙われるワケ

ーーアクティビストに参入される前に、見つける手がかりはありますか。

　まず見やすいのは、本業にそこまで必要のない資産を多く持っている会社ですね。現預金や不動産、政策保有株などです。

　そうした資産がなくても事業が回るのであれば、「売って株主に還元したほうがいいのでは」と言われやすくなります。特別配当を出すにしても、その原資になりますから。

　あとは、収益性の低い事業を長く抱えている会社も見ます。整理すれば利益率が上がりそうなのに、そのまま残っている。そういう会社は、外から見ても「まだ変えられるところがある」と判断されやすいと思います。

ーー資産が多く、PBRが低ければ狙い目と考えてよいのでしょうか。

　それだけではなく、株主構成も見ておきたいですね。

　例えば親会社などが過半数を持っていれば、外部の株主が何か提案しても、経営はなかなか動きません。逆に、数％ずつの株主が並んでいて持ち株が分散している会社なら、アクティビストも入りやすくなります。

　そもそも、すでに資本効率がよくて、成長投資にお金を回したほうがいい会社なら、外から言えることもそれほど多くありません。

　資産は持っているのにうまく使えていない。収益性も低い。そうした会社のほうが、改革の余地は大きいと思います。